文峰股份(601010.CN)

文峰股份:零售主业平稳增长,地产贡献可观收益

时间:14-09-03 00:00    来源:华泰证券

投资要点:

文峰股份(601010)披露2014年中报。2014年上半年,公司实现营业收入41.13亿元,同比增长9.16%;实现归属净利润2.51亿元,同比增长21.52%;实现扣非后归属净利润2.5亿元,同比增长28.13%;基本每股收益0.34元。报告期内,公司新开连云港墟沟店和南通文峰城市广场(南通二店),并上线网上商城“爱上文峰”。

地产结算贡献约6%收入与15%净利润增量。上半年,公司由于文景置业(南通二店)和如皋长江镇项目进行地产结算,贡献约2.23亿收入,增幅约6%;净利润贡献约3000万元,增幅约15%。剔除此地产因素,零售主业收入和净利润分别同比增长3%和7%,其中,百货和超市主营收入分别同比增长3.47%和5.24%,家电由于促销减少和同期政策退出效应,主营收入同比略降0.88%。

品类结构优化和促销减少带来主业毛利率显著提升。上半年,公司实现综合毛利率和主营毛利率分别为19.79%和17.60%,分别同比提高2.83和2.69个百分点。若剔除地产因素,上半年公司零售主业综合毛利率同比提高约1.4个百分点。分业态来看,三大业态主营毛利率均同比得到提高,百货、电器和超市的主营毛利率增幅分别为0.97、0.48和2.23个百分点,毛利额分别同比增长9.38%、9.46%和22.12%。

人工、租金和利息支出推动期间费用水平小幅上扬。上半年,公司三项期间费用率合计为8.65%,同比提高0.61个百分点。其中,人工、租金开支占比分别提高0.18和0.17个百分点,是销售费用和管理费用最主要的扩张因素;由于多个自建/自持项目同时推进,公司自有资金较以往持续减少且在报告期内增加了有息负债,报告期内财务费用率也达到近年高点,达到0.3%,其中利息支出达到626万元,超过上年全年。

门店培育进展:宝应、靖江店开始减亏,射阳、连云港店压力暂较大。上半年,宝应和靖江店分别亏损283万和406万,均开始同比减亏;但新开射阳和连云港店则压力较大,分别亏损约450和424万元。

维持“增持”评级。预计2014~2016年EPS 分别为0.55/0.60/.65元,未包含地产项目收益。目前公司股价对应2014年主业业绩的动态PE 约为13.5倍,为行业中值左右。公司在保持积极外延扩张势头的同时,通过改善管理效率、结算地产项目来保障总体收益、现金流以及分红的平稳。我们依旧看好公司“股价安全边际(估值、自有物业等)+储备项目贡献未来弹性”的优势,建议投资者积极关注并持有。