文峰股份(601010.CN)

文峰股份:零售业绩低于预期,地产确认准则有变

时间:13-04-30 00:00    来源:平安证券

投资要点事项:

文峰股份(601010)今日发布2013年一季报,实现收入21亿元,同比增长10%;归属母公司净利润1.02亿元或EPS=0.21元,同比下降27.3%;扣非后净利润1亿元或EPS=0.2元,同比下降18.1%(理财产品、委托贷款等投资收益同比减少1890万元),低于市场预期。

毛利率下滑,费用增加致主业利润低于预期

随着家电消费的回暖,公司一季度收入增长10%,无论是环比还是同比都有明显改善,但扣非净利润仍然下降18.1%,主要的两点原因在于:1)整体毛利率下降1.4个百分点至16.5%,连续4个季度毛利率同比下滑,毛利额仅同比增长1.6%,一方面由于低毛利率的家电品类占比提升,另一方面由于百货促销力度的加大所致;2)销售+管理费用同比增加2000万,费用率上升0.26个百分点至7.87%,其中包括了射阳新开店400万左右的费用计提以及南大街主力店300多万的装修摊销(该店全年装修摊销总额约1200万元)。

布局大店战略清晰,扩张速度略低预期

伴随城镇化的推进,三四线城市对于消费升级的迫切需求,与目前这些城市普遍不足的现代零售供给形成了鲜明的矛盾,这也促使公司新开门店在经历短而陡的培育期后,很快步入稳定增长的成熟期。

公司未来的外延扩张将以集百货、超市、家电等多业态于一身的大体量城市综合体为主,在巩固南通周边垄断地位的基础上,积极开拓上海、苏州、无锡等发达城市和盐城、淮安、徐州等二三线城市的大项目,以提升品牌影响力。2013年较为确定的新开门店预计2家,分别为南通二店(商业7.2万平)和如皋长江镇店(6万平),此外还有启东二期(5.5万平)、启东2店(4万平)、海门店(8.2万平)和大丰店(9.3万平)等将陆续于2015年前开业。

盈利预测及估值

公司一季度实现经营性现金流7000万元(去年同期为-4800万元),主要由于预收账款的增加所致。2013Q1预收账款同比增加1.2亿元,其中预收房款0.8亿元,预收消费卡款0.5亿元。至此,公司南通二店商铺、住宅以及长江镇项目商铺已累计预售3.6亿元,未来还将逐季回笼资金。

根据证监会监管要求及会计处理原则,为避免房地产利润一次性确认带来的业绩大幅波动影响,公司商铺/住宅收入及利润只进入资产负债表和现金流量表,而不在利润表中体现。因此,我们大幅下调公司13-14年EPS 至0.76和0.83元(此前为1.2和1.45元,含地产业务收益),下调评级至“中性”。

风险提示:经济低迷;外延扩张步伐低于预期;成熟老店增长乏力。