文峰股份(601010.CN)

文峰股份:毛利率大幅下降,业绩下滑低于预期

时间:13-04-26 00:00    来源:长江证券

事件描述

今日公司公布2013年1季报,2013年1季度公司实现营业收入20.99亿元,同比增长10%,归属净利润1.02亿元,同比下降27.27%,EPS为0.21元。

事件评论

剔除非经常性损益项,公司业绩同比下降14%,低于预期。由于2012年1季度公司获得2474万元投资净收益,若剔除投资净收益等非经常性损益项目,公司2013年1季度经营性业绩同比下降14%,低于预期。我们认为公司业绩低于预期的主要原因在于:综合毛利率大幅下降。

预计1季度家电业务收入增速较快,提振整体营收增速。1季度营业收入同比增长10%,增速同比环比均出现较大幅度提升,我们认为收入增速提升主因在于:收入占比近30%的家电品类1季度销售情况较好。公司今年1季度与去年同期相比并未新增百货项目,而进入2013年公司门店店龄结构趋于成熟,我们预计成熟门店(百货)1季度同店增速依然较低。

同时,公司今年拟开业的3-4家百货均将于下半年或年底开业,对公司全年收入贡献有限,因此我们对公司全年的收入增速持谨慎态度。

1季度低毛利率商品占比加大,拉低综合毛利率水平。1季度公司毛利率为16.54%,同比下降1.38个百分点。我们认为公司毛利率同比出现较大幅度下滑主要原因在于:1季度黄金珠宝、家电等低毛利率商品销售占比加大,拉低当期毛利率水平。由于近期金价持续走弱,引发黄金饰品消费情况持续火爆,我们预计这一现象在4月依然持续。

费用增速有所减缓,费用率水平控制较好。1季度公司三费费用为1.7亿元,同比增长14.61%,增速同比环比均有所减缓,费用率为8.11%,同比略提升0.33个百分点。公司一直以来的费用管控能力较强,费用率水平远低于行业平均值。

投资建议:我们认为公司2013年商业部分收入与业绩看点在于:1)南大街店的同店增速表现良好;2)家电业务恢复性增长较快。而业绩的一次性增厚还与南通城市广场的地产销售确认进度相关,预计地产销售的确认时点在2013年下半年以后,建议积极关注。我们预计公司2013-2014年EPS为1.13元和1.20元,其中2013年剔除地产业务,商业EPS为0.81元,对应目前股价PE为15倍,估值高于行业平均水平,维持“谨慎推荐”评级。