文峰股份(601010.CN)

文峰股份:Q1业绩低于预期,毛利率下降、理财收入减少是主因

时间:13-04-25 00:00    来源:中投证券

公司公告2013年一季报:2013年Q1,公司实现营业收入20.99亿元,同比上升10%,实现归属母公司净利润1.02亿元,同比下降27.27%,实现EPS0.21元;

公告点评:

一季度业绩同比下滑27.27%,低于预期。原因主要系Q1公司毛利率下降、理财收入减少:

⑴综合毛利率同比下降1.37个百分点至16.54%。公司Q1受国家规范零售企业不合理收费等影响,原本属于公司毛利来源的后端收费被部分减免,因此Q1毛利率出现下降(公司已计划将后端收费改成前端扣点方式)。我们认为Q1毛利率下降为暂时现象,预计Q2公司将后端收费改成前端扣点后,毛利率会有提升。

⑵理财收入同比减少1891万元。2013年Q1,由于投资收益率的下降,以及投资理财规模的减少,公司理财收入同比减少1891万元(2012年Q1,公司理财收入2474万元,)。我们预计公司2013年的理财收益将会少于2012年,收入大约在4000万水平(公司2012年的理财收益为6157万元)。

2013年Q1公司的收入增速为10%,表现一般,但基本符合我们预期(我们原预计收入增速为11%)。一方面2013年Q1整个零售行业的消费数据不太理想,百家一季度的消费数据仅有7.6%;另一方面公司主力门店南大街店以及

家电业务,在分别经历了去年的装修改造与收入大幅下滑后,Q1的收入增速也有所恢复。我们维持公司全年收入增速在11%的预测不变。 受制于消费市场的不景气,以及租金、人工成本的刚性上涨压力,加之理财收益的同比减少,我们预计文峰在2013年前三季度的利润情况都将承压,Q4随着南通二店以及长江镇店配套地产项目的结算(我们预计2013年公司地产项目结算EPS0.30元),业绩或有显著增长。 我们认为,文峰①是受益于三四线城市消费升级、率先渠道下沉,并具有先发优势的优质公司,值得中长期持有;②向三四线城市进行购物中心扩张的发展模式契合中国国情,将显著受益于当地和缓的商业竞争环境,以及零售业快速发展的黄金时期,是城镇化主题的良好投资标的;③公司将逐渐度过自身发展周期低谷,2013年业绩高增长可期。

盈利预测:鉴于2013年欠佳的消费形势,我们下调公司13-15年EPS至1.02/1.19/1.41元,其中商业贡献EPS0.68/0.81/0.97元,目前股价对应2013年PE12.15倍。我们认可公司中长期良好的成长前景,以及董事长持续增持对股价的稳定作用,但考虑到目前整个传统百货业面临着业绩下调,以及估值承压等问题,公司难以独善其身,故下调公司评级至“推荐”!目标价15元。

风险提示:地产结算进度低于预期;市场竞争加剧,新店培育期延长