文峰股份(601010.CN)

文峰股份年报点评:零售主业低于预期,地产业务成新亮点

时间:13-03-29 00:00    来源:平安证券

事项:公司今日发布2012年报,全年实现收入64.3亿元,同比下降0.25%;归属母公司净利润4.18亿元或EPS=0.85元,同比下降3.6%;扣非后净利润3.24亿元或EPS=0.66元,同比下降14.4%(非经常性损益主要包括委托贷款及理财产品收益6200万、政府补贴2500万和文景置业50%股权按收购日公允价值调整确认收益5800万)。2012年利润分配方案为每10股派息5元。

零售主业经营低于预期

尽管整体EPS符合市场预期,但分结构来看,零售主业经营低于预期。从主要子公司及募投项目披露的信息来看,我们分析2012年零售业绩低于预期可能有以下几方面的原因。1)家电利润下滑幅度超预期:家电业态全年收入14.7亿元,同比下降16.6%,毛利率下降2.05个百分点至8.77%,导致净利润下降4500万元至3200万;2)如东店、如皋店等成长期门店利润下滑:如东店扩建项目收益2000万(同比下降500万),如皋店扩建项目收益2500万(同比下降1100万);3)大丰项目尚未开建,但去年已确认亏损1200万。

四季度单季业绩表现出人意料

分季度来看,公司Q4收入增长2.9%,较三季度略有回暖;毛利率同比下降0.5个百分点至17.5%,而销售+管理费用同比增加4500万元,费用率提升2.4个百分点,最终导致Q4扣非后净利润仅9400万或EPS=0.2元,同比下降24.5%。

在四季度行业整体回暖的背景下,公司的Q4业绩显得有些出人意料。

分业态来看,百货、超市收入分别增长6.4%和3.7%,毛利率同比均微幅下降;分区域来看,南通地区收入增长2.8%,外埠地区增长5%。整体毛利率同比下降0.1个百分点(其他业务收入占比提升0.28个百分点),销售+管理费用率提升0.97个百分点,人工费用和折旧摊销是费用主要压力,占收入比分别提升0.48和0.33个百分点,主要由于海安、启东等新项目所致。

布局大店战略清晰,扩张速度略低预期

公司去年新开启东一期,实现收入3.2亿元,同比增长2.4%;完成南大街店东扩及中庭装修工程,增加营业面积1万平米,提档升级显著。2013年较为确定的新开门店预计2家,分别为南通二店(商业7.2万平)和如皋长江镇店(6万平),扩张速度略低于预期。此外,启东二期(5.5万平)、启东2店(4万平)、海门店(8.2万平)和大丰店(9.3万平),也将于2015年前陆续开业。

未来公司外延扩张将以集百货、超市、家电等多业态于一身的大体量城市综合体为主,在巩固南通周边垄断地位的基础上,积极开拓上海、苏州、无锡等发达城市和盐城、淮安、徐州等二三线城市的大项目,以提升品牌影响力。

地产结算是未来业绩最大亮点

从预收账款来看,南通二店商铺及住宅2013年12月竣工,已预售2.72亿元(主要是商铺),预售比例17.24%;长江镇项目商铺2013年9月竣工,已预售640万,预售比例14.38%。我们预计上述两个项目的地产部分出售有望回笼资金超过12亿元,贡献净利润超过3亿元或EPS=0.6元,并将于今明两年分批确认收入和利润。我们看好江苏三四线消费前景和公司综合体运作模式带来的富裕现金和利润流入,预计13-15年EPS为1.20/1.45/1.60元,维持强烈推荐评级。

风险提示:经济低迷;外延扩张步伐低于预期;成熟老店增长乏力。